本報(bào)記者 毛藝融

    5月15日，由《證券日?qǐng)?bào)》社有限責(zé)任公司主辦，中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中證投服中心”）、中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)為支持單位，北京基金小鎮(zhèn)投資者教育基地、東方財(cái)富、第一創(chuàng)業(yè)證券聯(lián)合舉辦的第七屆“5?15—5?19中小投資者保護(hù)宣傳周”公益活動(dòng)正式啟動(dòng)。

    在北京場(chǎng)活動(dòng)中，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)發(fā)展規(guī)劃處處長(zhǎng)、會(huì)計(jì)學(xué)院教授陳運(yùn)森發(fā)表了主題為“資本市場(chǎng)監(jiān)管創(chuàng)新和投資者保護(hù)”的演講，深入探討了我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管體系的現(xiàn)狀、問題以及創(chuàng)新方向。

    圖為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)發(fā)展規(guī)劃處處長(zhǎng)、會(huì)計(jì)學(xué)院教授陳運(yùn)森 鄭愷鵬/攝影

    中證投服中心行權(quán)具有實(shí)際監(jiān)管效果

    陳運(yùn)森首先介紹了資本市場(chǎng)監(jiān)管的兩大機(jī)制：公共實(shí)施機(jī)制和私人實(shí)施機(jī)制。公共實(shí)施機(jī)制主要由政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)執(zhí)行，包括證監(jiān)會(huì)、證券交易所等，其監(jiān)管對(duì)象不僅涵蓋上市公司，還涉及會(huì)計(jì)師事務(wù)所、券商等市場(chǎng)參與者。而私人實(shí)施機(jī)制則更多依賴市場(chǎng)主體自身依據(jù)法律保護(hù)自身權(quán)益，如股東投票、股東訴訟、股東交易行為等。

    陳運(yùn)森介紹，在成熟資本市場(chǎng)，市場(chǎng)主體更傾向于在完善的司法背景下通過私人實(shí)施機(jī)制主動(dòng)保護(hù)自身權(quán)益。在一些新興的資本市場(chǎng)中，由于私人實(shí)施機(jī)制尚未完全成熟，公共實(shí)施機(jī)制尤其是證監(jiān)會(huì)和證券交易所，需要發(fā)揮更大的作用。

    陳運(yùn)森還特別提到我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的一個(gè)創(chuàng)新舉措——中證投服中心。他指出，中證投服中心雖具有公共實(shí)施機(jī)制的實(shí)質(zhì)，但采用的是私人實(shí)施機(jī)制的形式。這種獨(dú)特的模式在我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管框架中占據(jù)了重要地位，與公共實(shí)施機(jī)制和私人實(shí)施機(jī)制共同構(gòu)成了我國(guó)證券市場(chǎng)的三大監(jiān)管板塊。

    我國(guó)資本市場(chǎng)存在顯著的特點(diǎn)。陳運(yùn)森表示，一是散戶占比高，機(jī)構(gòu)占比低。這一特點(diǎn)使得我國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管具有鮮明的人民性，證監(jiān)會(huì)一直致力于保護(hù)廣大中小投資者的權(quán)益。二是中小股東通過各類行權(quán)保護(hù)自身權(quán)益的意識(shí)和能力較弱。這導(dǎo)致私人實(shí)施機(jī)制不夠完善，進(jìn)而影響公共實(shí)施機(jī)制的效率。盡管第一大股東持股比例從過去的37%降至33%左右，但大股東在公司治理中仍占據(jù)重要地位，現(xiàn)實(shí)中許多違法違規(guī)行為與大股東密切相關(guān)。

    陳運(yùn)森表示，中證投服中心選擇行權(quán)標(biāo)的時(shí)，傾向于選擇曾受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰、交易所問詢、收到非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見、較少發(fā)放股利或者大股東掏空動(dòng)機(jī)較強(qiáng)的企業(yè)。從實(shí)踐來(lái)看，中證投服中心的行權(quán)具有實(shí)際監(jiān)管效果，上市公司在被中證投服中心行權(quán)后，更可能引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰跟進(jìn)。

    股東訴訟是投資者保護(hù)的最后一道防線

    實(shí)踐中，許多中小投資者認(rèn)為行權(quán)過程非常麻煩，且不清楚如何行權(quán)，這已成為一個(gè)亟待解決的重要問題。“行權(quán)意識(shí)的形成、行權(quán)力量的提升以及宣傳力度的加強(qiáng)固然重要，但中小投資者話語(yǔ)權(quán)不足的問題也不容忽視。由于持股比例低、缺乏專業(yè)知識(shí)以及行權(quán)成本較高等因素，中小投資者在行權(quán)過程中面臨諸多困難。”陳運(yùn)森表示。

    不過，近年來(lái)越來(lái)越多的中小股東開始積極行使自己的投票權(quán)，發(fā)出自己的聲音。陳運(yùn)森舉例，2024年A股45家公司遭遇93項(xiàng)議案否決，同比增長(zhǎng)104%和89.8%，其中大股東利益侵占類議案占比58.4%。部分公司因中小股東異議調(diào)整相關(guān)議案方案，優(yōu)化交易細(xì)節(jié)，表明異議通過股東大會(huì)有效制衡大股東，推動(dòng)治理改進(jìn)。他還提到一個(gè)典型案例，在某公司的年度股東大會(huì)上，所有議案均被否決，這表明中小股東在公司治理中的話語(yǔ)權(quán)正在逐步增強(qiáng)。

    事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)曾多次倡導(dǎo)投資者提升股東意識(shí)，并鼓勵(lì)投資者積極行權(quán)，這既是我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的應(yīng)有之義，又是我國(guó)近年來(lái)資本市場(chǎng)改革的努力方向。

    陳運(yùn)森表示，股東訴訟是投資者保護(hù)的最后一道防線，通常是在其他權(quán)利救濟(jì)手段用盡后才考慮的途徑。他提到，中小股東訴訟時(shí)長(zhǎng)漫長(zhǎng)以及需要專業(yè)知識(shí)等因素，使得中小股東在訴訟維權(quán)方面面臨較大挑戰(zhàn)。

    近年來(lái)，中小股東訴訟案件數(shù)量逐年上升。陳運(yùn)森分享了一組數(shù)據(jù)，從2021年開始，每年的訴訟原告案件數(shù)量逐年增加，2022年達(dá)到140個(gè)案件，涉及的訴訟原告人數(shù)也越來(lái)越多。這表明，盡管私人實(shí)施機(jī)制相對(duì)薄弱，但越來(lái)越多的中小投資者已經(jīng)開始意識(shí)到訴訟的重要性，并通過訴訟手段保護(hù)自己的權(quán)益。他還提到，中小股東通過訴訟手段保護(hù)自身權(quán)利，對(duì)大股東的利益侵占行為具有一定的治理效果。

    “未來(lái)應(yīng)構(gòu)建一個(gè)涵蓋行政、民事、刑事的全方位追責(zé)體系。”陳運(yùn)森表示，應(yīng)加強(qiáng)刑事責(zé)任、民事責(zé)任和行政責(zé)任的協(xié)同，尤其是民事責(zé)任的落實(shí)，鼓勵(lì)股東通過訴訟保護(hù)自身權(quán)益。

（編輯 孫倩）