■韓昱

    5月8日，美聯儲發布最新一期議息決議，將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.50%之間不變。這是自今年1月份和3月份議息會議以來，美聯儲第三次決定維持利率不變。

    今年以來，美聯儲對降息保持了高度謹慎的態度。反觀去年，9月份美聯儲貨幣政策正式轉向寬松，首次即超預期降息50個基點，此后又在去年11月份、12月份連續降息兩次。那么，為何今年美聯儲遲遲不降息？筆者認為，三個不確定性讓美聯儲進退維谷。

    其一，美國通脹的不確定性，使得美聯儲不敢提前降息。

    為抑制高企的通脹，美聯儲自2022年3月份起開啟快速的加息，隨著利率不斷抬高，美國通脹也逐步降溫，但始終未回落至美聯儲的合意水平。當前，美國的通脹情況面臨更多變數，美聯儲在此次議息會議聲明（以下簡稱“聲明”）中更是明確表示“失業率上升和通脹加劇的風險有所增加”，這是此前未出現的內容。

    數據也顯示出通脹降溫放緩甚至可能反彈的跡象。今年一季度，美國核心PCE（個人消費支出）物價指數年化季率初值為3.5%，超過預期（3.3%），相比前值2.60%顯著抬高。通脹預期則進一步攀升，密歇根大學4月份調查數據顯示，美國未來一年通脹預期大幅回升至6.7%，創1981年12月份以來最高，未來五年通脹預期高達4.4%，創1991年7月份以來最高。紐約聯儲微觀經濟數據中心發布的報告也顯示，美國消費者對中期通脹的預期在4月份攀升至近三年來的最高水平。此外，美國關稅政策不斷反復，無疑加劇了通脹反彈的風險。

    其二，美國經濟的不確定性，使得美聯儲需要更多時間觀察數據。

    在通脹壓力仍存的情況下，美國經濟已現疲態。美國商務部公布的數據顯示，今年一季度美國實際GDP年化季率初值為-0.3%，陷入萎縮，較2024年四季度的2.4%水平大幅下滑。其中占經濟總量較大的個人消費支出環比僅增長1.8%，是自2023年二季度以來最慢的季度增長，大幅低于上一季度的4%增長。

    經濟前景的不確定性，在多項先行數據和調查中亦有體現。美聯儲發布的最新一期美國經濟狀況報告（俗稱“褐皮書”）顯示，隨著經濟不確定性（尤其是與關稅有關的問題）上升，美國多個地區的前景顯著惡化。美國世界大型企業研究會發布的數據也顯示，美國關稅政策導致對經濟和就業前景的擔憂升溫，4月份美國消費者信心指數為86，跌至近五年來最低水平，也是連續第五個月下降。美聯儲在聲明中亦直言“經濟前景的不確定性進一步增加”。

    其三，美元資產的不確定性，使得美聯儲不敢超預期貿然降息。

    美債等美元資產，一度被視為全球“安全資產”，但國際投資者對美元資產的信任，在各種不確定性因素影響下也在發生動搖。例如，美國聯邦政府債務規模連年攀升，目前已超過36萬億美元，財政可持續性面臨極大風險，美債規模過大也制約了其交易彈性，“安全資產”屬性被實質性削弱。此外，一般而言，當美股下跌時，投資者會購入美元或美債避險，但最近美股、美元、美債出現了同步下跌的情況，“股債匯”三殺或進一步削弱美國金融穩定信譽。在“去美元化”“拋售美國”等輿論不斷發酵的背景下，若美聯儲選擇超出市場預期的降息舉動，或引發資本外流加劇，動搖美元在國際金融體系中的核心地位，進一步重創國際金融市場對美元資產的信任。

    值得注意的是，留給美聯儲觀望的時間窗口也正在收窄，美國主要經濟指標邊際走弱，稍有不慎美聯儲即會錯過對沖美國經濟下行風險的時點，如何在高度不確定性中動態調整貨幣政策，將是美聯儲面臨的關鍵挑戰。